为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十二家基金公司，联合全景网共同举办2026年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健康发展。
2026年8月13日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了招商基金资深策略分析师黄亮一起探讨《科技波动分化，红利打开长配置周期》。
黄亮表示，2026年上半年A股呈现近5年最极致的“成长独涨、价值躺平”行情，科创50半年涨64%，TMT成交峰值逼近全市场一半，极致分化源于机构持仓拥挤度创十年新高、海外高利率及国内“资产荒”共振。本轮AI抱团已持续28个月，7月科创50回撤23%后拥挤度回落至62%分位，调整近尾声，但不会重现极端反转，有望走向“红利底仓+优质成长+消费修复”的均衡收敛。
配置上，建议摒弃“重仓抄底科技”或“满仓追涨红利”的极端操作，采用哑铃型策略：以红利质量、红利低波双因子Smart Beta为核心底仓，规避纯周期高股息陷阱；科技端聚焦AI算力光模块、国产存储芯片等业绩确定性强的细分，分批布局；补充创新药、白酒等困境反转板块。
一、上半年极致分化接近尾声，下半年市场将走向均衡收敛
全景网：请复盘今年以来A股的行情脉络。从上半年科技单边上涨到7月剧烈分化，市场经历了怎样的演变？这种极致分化的内在逻辑是什么？
黄亮：行情复盘：2026年1—6月A股走出近5年最极致的结构性单边行情，典型特征是“成长独涨、价值躺平”。科创50上半年涨幅64%，电子板块上涨86%、通信板块上涨73%，算力、光模块、AI芯片成为资金抱团核心，TMT板块单日成交峰值逼近全市场成交额50%；反观红利、上证50、消费蓝筹全程走弱，上证50上半年微跌1%。
分化成因：极致分化形成有三大核心原因：一是机构持仓极致拥挤，截至2026年6月末，主动权益基金对于AI算力、半导体的配置仓位达到公募历史分位96%，拥挤度创十年新高；二是海外流动性叙事突变，美联储维持高利率、海外市场被动去杠杆，全球成长资产情绪同步降温，北向资金同步减持A股科技重仓标的、加仓红利蓝筹；三是国内宏观环境的风格倒逼，国内10年期国债收益率下行至1.74%，资产荒环境下，上半年资金追求科技成长的高弹性收益。
全景网：A股历史上是否发生过类似的分化行情？一般这种极致化行情持续多久？本轮调整与以往有何不同？是否已经接近尾声？可能会以什么方式收敛？
黄亮：回顾历史，2003年“五朵金花”周期抱团，钢铁、电力、银行单边上涨，85%个股下跌，极致行情持续12个月；2017年白马消费抱团，上证50单边走强，小票普跌，极致行情持续14个月；2020—2021年新能源抱团持续约18个月。而本轮自2024年2月启动的AI科技抱团，截至2026年6月已持续28个月，超过新能源、消费抱团的时长。
结合筹码、估值、资金三个维度判断，本轮科技赛道的结构性调整已经接近尾声。科创50经过单月23%回撤后，拥挤度已经从96%历史高位回落至62%分位，多数半导体标的估值回落至2025年年末水平，获利盘基本出清。预计行情收敛不会出现“科技全线大涨、红利全线下跌”的极端反转，而是风格均衡化收敛：高位科技分化，真正有业绩兑现的算力、半导体龙头止跌企稳，纯题材小票继续震荡磨底；红利不会复刻上半年科技单边暴涨行情，以震荡慢涨、季度级别的稳步上行为主；医药、必选消费等低位板块同步修复，市场形成“红利做底仓+优质成长做弹性+消费做修复”的三足鼎立格局。
二、普通投资者宜转向“哑铃型”配置
全景网：当前市场环境复杂，利率下行、科技赛道拥挤度高位消化、海外去杠杆等因素交织。对于普通投资者来说，当前应该如何调整自己的配置思路？有没有哪些方向值得关注？
黄亮：核心思路：转向均衡配置，避免单一押注。下半年需跟踪两大变量：①科技赛道拥挤度消化的拐点，AI产业链业绩确定性；②美联储加息落地时点（9月是重要窗口），其将影响美债、美元指数走势，进而传导至新兴市场估值修复。
配置方向：
（1）采用“哑铃型策略”：规避短期泡沫化科技方向，同时关注低估值红利资产，平衡仓位防御与进攻属性。
（2）关注“分红+成长”交叉方向：如创新药、大消费等，受前期政策利空影响估值已处历史低位，叠加人口老龄化、产业政策拐点，中报及下半年业绩增长空间明确，具备估值修复机会。
（3）重视红利资产再配置价值：低估值优势突出，股价调整后被动股息率提升，配置性价比凸显。
三、红利资产抗跌逻辑坚实，已开启年度级别配置周期
全景网：今年市场跌宕起伏，红利资产展现出较强的抗风险能力。您觉得红利资产为何能抗波动？背后的底层逻辑是什么？
黄亮：红利资产抗波动主要源于三大底层逻辑：
1.现金流确定性较强，分红形成安全垫：红利成分企业大多处于成熟期行业（港口、水电、运营商、煤炭龙头），行业格局稳定、没有激烈价格战，每年经营现金流高度稳定，稳定分红相当于每年为股价提供固定安全垫。即便大盘下跌，股息收益可以对冲股价回撤。2026年中证红利指数股息率4.3%，是10年期国债收益率（1.74%）的2.5倍，下跌过程中高股息会吸引资金不断逢低承接，很难出现连续大跌。反观科技成长企业，大多处于扩张周期，一旦情绪退潮就容易放量大跌。
2.估值长期处于低位：截至2026年8月，中证红利PE仅有7.8倍，处在近10年18%极低分位；而上半年巅峰时期科创50 PE突破75倍，处于98%历史分位。红利估值已充分反映悲观预期，下跌空间有限；科技前期估值泡沫化，调整空间自然更大。
3.宏观环境长期适配红利风格：全球利率下行、资产荒是长期趋势，银行理财年化收益跌破2%，大量低风险资金无处配置，会持续涌向股息率4%以上的红利资产，源源不断的增量资金托底红利走势，这也是红利穿越震荡市的核心根源。
全景网：我们注意到中证红利指数上半年曾在年线下方回调，下半年才开始走强。您觉得这种回暖是短期修复还是中长期趋势？站在当下，高股息资产是否打开了长配置周期？
黄亮：7月风格切换后的红利回暖，属于资金布局后的价值回归，不是短期题材炒作修复，高股息资产已打开长配置周期，核心依据来自三大结构性变量：
1.分红制度政策长期催化：监管持续推动央国企提高分红比例，央企考核体系新增ROE、分红率考核指标，未来红利企业分红稳定性、分红比例提升，红利资产的现金流价值持续增强。
2.长线资金配置需求具备持续性：国内险资每年权益增量资金3000—5000亿，银行理财规模超27万亿，在理财净值化、利率下行背景下，配置红利是刚需。机构测算未来三年仅险资布局红利类权益资产的增量资金可达1.8万亿，长期资金入场不是阶段性行为。
3.宏观利率下行周期拉长：全球降息周期开启，国内无风险利率中枢持续下移，红利股息相对国债的息差持续走阔，红利的配置性价比有望长期维持高位。
全景网：2026年二季度末，红利基金总规模达到6969.19亿元，5—6月红利ETF申赎净流入额达214.29亿元。您如何评价当前红利资产的资金生态？有哪些资金对红利配置需求比较旺盛？中长期资金入市对红利有什么意义？
黄亮：当前红利资产的资金生态已从过往的“短期避险”转向“长期锁仓”，各类资金配置需求旺盛：
个人投资者：以高净值客户为主，具备长期投资经验，理性看待波动，注重资产均衡保值增值，不会盲目追逐短期热点。
机构投资者：
1.险资：保险负债端预定利率普遍在2%以内，红利普遍4%+的股息率可以稳定创造利差，对冲险资利差损风险。2026年险资持仓市值前十的个股里，6只为银行、港口等高股息红利标的，险资配置红利以3年以上长期持有为主。
2.银行理财资金：理财净值化之后，银行理财严控回撤，无法重仓波动巨大的科技成长，红利低波动+高分红的特性匹配理财稳健需求，是理财资金增配红利的核心逻辑。
3.养老金、社保、年金等养老资金：养老资金核心诉求是保值、低回撤，红利是养老底仓配置标配。
4.公募红利主题基金、北向资金：公募布局红利低波、红利质量指数产品，北向资金偏好央企红利龙头，做全球资产配置的防御对冲。
中长期资金入市重塑了A股定价体系。以往红利只有牛市末期避险资金短暂布局，现在长线资金持续锁仓，红利拥有长期基本面支撑，有望走出慢牛长行情。这也改变了市场偏好：过去A股资金偏爱炒题材、炒成长弹性，长线资金布局红利后，市场会更加重视现金流、分红、盈利稳定性，价值投资、红利投资的定价逻辑长期强化。
四、甄别“真红利”避坑，双因子策略优化风险收益比
全景网：红利资产内部呈现显著分化，年内部分煤炭及港口龙头涨幅达20%—50%，但部分石化、农业类高股息标的跌幅超15%。在行业分化和个股表现差异巨大的背景下，投资者应如何甄别“真红利”与“价值陷阱”？
黄亮：行业分化源于产业景气差异，煤炭、港口中的龙头红利走强，是行业供给收缩、格局优化+现金流稳定双重加持；部分石化、农业红利下跌，本质是周期见顶、分红不可持续。
甄别“真红利”可参考以下框架：
1.分红可持续性：分红来自持续盈利，需判断行业/公司收入、利润能否稳定增长，避免依赖变卖资产、融资等不可持续方式分红的“陷阱”。
2.经营性现金流质量：关注自由现金流是否常年为正，排除账面利润好看但现金流恶化的标的。
3.产业周期位置：判断行业所处周期阶段，如煤炭等周期品需结合供需格局（如供给侧去产能、需求端能源紧张）判断业绩上行周期是否可持续。
4.静态指标筛选：重点关注ROE（净资产回报率），真红利标的ROE通常稳定且维持相对高位，反映公司盈利能力稳定，多为行业龙头或寡头，竞争格局稳固。
全景网：近年来红利低波、红利质量等双因子策略关注度持续上升。例如，中证红利低波近12个月股息率在2026年6月末一度达到5.51%的峰值，中证红利质量2025年的ROE高达18.58%，甚至高于创业板50（16.48%）、科创创业50（12.80%）等成长类指数。您如何看待红利双因子复合策略在当前市场环境下的配置价值？相较于单纯的红利策略，双因子叠加是否能带来更好的风险收益比？
黄亮：传统纯红利策略只筛选股息率最高的公司，很容易买入周期景气高点的价值陷阱。而“红利+低波”“红利+质量”双因子策略，在高股息基础上增加一层风控筛选，适配2026年震荡加剧、风格均衡的市场环境，风险收益比显著优于单因子策略。以数据为例，中证红利质量2025年ROE达18.58%，不仅高于同类红利指数，甚至优于主流成长指数，说明其在提供稳定分红的同时，还具备更强的盈利能力和成长性。
五、红利配置实操：按需布局双因子，警惕三大潜在风险
全景网：落实到投资操作层面，对于追求稳健收益的长期配置型投资者、希望在波动市中控制回撤的防御型投资者、以及寻求哑铃策略中“稳定端”的均衡型投资者，您有什么具体的配置思路吗？当下配置红利资产，有哪些风险是需要特别注意的？
黄亮：配置思路：
1.长期配置型投资者：以追求稳健收益为目标，可将总资产的较大比例配置红利类资产，关注“红利质量”指数，兼顾分红与长期成长属性，提升单位风险回报。
2.防御型投资者：以控制回撤为核心诉求，可关注“红利低波”指数，利用低波动特性平滑组合曲线，更适配低风险偏好。
3.均衡型投资者：采用哑铃策略，一端分散配置红利低波、红利质量、港股高股息、自由现金流等不同类型的红利类指数，另一端若关注科技股长期逻辑，可小比例配置调整充分的科创、AI硬件等弹性方向，平衡组合收益。
风险提示：
1、红利低波的行业集中风险：红利低波指数中银行股权重普遍超过50%，如果地产链条风险扩散、银行盈利出现阶段性下滑，红利低波会跟随承压，配置时建议搭配红利质量分散行业风险。
2、红利质量的成长风格联动风险：红利质量纳入了食品饮料、医药、传媒等偏成长属性的红利标的，在全球流动性大幅收紧、市场全面恐慌下跌阶段，走势会比红利低波波动更大，防御属性略弱。
3、利率快速上行的系统性风险：如果未来无风险利率超预期快速抬升，红利资产股息相对国债的优势收缩，所有红利策略都会阶段性跑输市场。一旦10年期国债收益率突破2.2%，需要降低红利整体仓位。
4.权益资产固有风险：红利资产本质仍是权益类资产，价格存在波动不确定性，建议做好大类资产配置，搭配债券、低波动固收类资产平滑组合收益曲线。
本文节选自招商基金《科技波动分化，红利打开长配置周期》主题直播，分享嘉宾为招商基金资深策略分析师黄亮（F0240000000324），文本内容根据嘉宾观点整理。嘉宾观点及招商基金观点不代表我司观点。
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